一、為什么要重新“打量”軍工?

如果你只看到“飛機(jī)大炮”，那就低估了軍工;如果你只盯著“軍費(fèi)預(yù)算”，那就誤解了賽道。2025 年 6 月，當(dāng)國(guó)產(chǎn)艦載無(wú)人機(jī)在渤海灣完成首次“艦上回收”試驗(yàn)，當(dāng)某上市民企用 24 小時(shí)完成“導(dǎo)彈殼體 3D 打印+總裝”并交付部隊(duì)試用，當(dāng)“軍工 ETF”在兩周內(nèi)份額翻倍——這些信號(hào)告訴我們：軍工已從“封閉高墻”走向“產(chǎn)業(yè)風(fēng)口”。中研普華在《軍工藍(lán)皮書(shū)》中把這種現(xiàn)象定義為“軍工產(chǎn)業(yè)的三重拐點(diǎn)”：需求端從“計(jì)劃任務(wù)”轉(zhuǎn)向“實(shí)戰(zhàn)牽引”，供給端從“國(guó)有獨(dú)舞”轉(zhuǎn)向“全民合唱”，資本端從“財(cái)政撥款”轉(zhuǎn)向“多元活水”。

二、把軍工“拆開(kāi)”看：一張圖讀懂產(chǎn)業(yè)鏈的“冷熱不均”

中研普華《2025-2030 年中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》常用“金字塔模型”給客戶講故事：

- 塔尖——整機(jī)與系統(tǒng)：戰(zhàn)機(jī)、驅(qū)逐艦、衛(wèi)星、導(dǎo)彈，光環(huán)最耀眼，但玩家最少;

- 塔腰——核心配套：發(fā)動(dòng)機(jī)、雷達(dá)、慣導(dǎo)、紅外，技術(shù)門(mén)檻高、利潤(rùn)最肥厚;

- 塔基——元器件與材料：芯片、高溫合金、碳纖維、隱身涂層，看似“小東西”，卻是“卡脖子”關(guān)鍵。

《軍工藍(lán)皮書(shū)》把 2024 年軍工上市公司毛利率做成“熱力圖”：顏色越深代表盈利越厚。結(jié)果一目了然——塔腰和塔基企業(yè)大面積深紅，而部分塔尖企業(yè)因?yàn)榻桓豆?jié)奏問(wèn)題反而淺黃。中研普華提示：未來(lái)五年資本將沿“金字塔自下而上”滲透，先投材料與器件，再投系統(tǒng)與整機(jī)。

三、區(qū)域沙盤(pán)：誰(shuí)在領(lǐng)跑，誰(shuí)在追趕?

1. 陜西西安——“航天火箭第一城”

從航天四院到航天六院，液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)占國(guó)產(chǎn)型號(hào)的半壁江山。如今，西安航天基地把“軍民融合示范區(qū)”升級(jí)為“星箭一體產(chǎn)業(yè)園”，商業(yè)火箭公司排隊(duì)落戶。中研普華調(diào)研發(fā)現(xiàn)：一條航天級(jí)碳纖維產(chǎn)線落地后，直接帶動(dòng)九家下游復(fù)材企業(yè)跟投，“零配套半徑”讓火箭殼體成本下降肉眼可見(jiàn)。

2. 四川成都——“航空發(fā)動(dòng)機(jī)谷”

從“峨眉”到“長(zhǎng)江”，國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)迭代速度肉眼可見(jiàn)。成都經(jīng)開(kāi)區(qū)把“葉片—盤(pán)—機(jī)匣—整機(jī)”四級(jí)配套放在同一圍墻內(nèi)，蒸汽、氬氣、壓縮空氣“三氣同網(wǎng)”，葉片運(yùn)輸距離從 2000 公里縮短到 200 米。中研普華測(cè)算：同樣一款發(fā)動(dòng)機(jī)，落地成都比落地長(zhǎng)三角節(jié)省近兩成物流成本。

3. 湖北孝感——“導(dǎo)彈硅谷”

三江航天把固體火箭彈總裝、慣導(dǎo)、戰(zhàn)斗部三廠合一，園區(qū)自備鐵路專線直連京廣線，“當(dāng)天總裝、當(dāng)天發(fā)運(yùn)”。中研普華在招商規(guī)劃報(bào)告里把孝感稱為“低成本精確打擊武器搖籃”，預(yù)計(jì) 2027 年前將吸引超過(guò)十家配套企業(yè)落位。

4. 廣東珠?！盁o(wú)人裝備秀場(chǎng)”

珠海航展已從“展覽”升級(jí)為“現(xiàn)場(chǎng)下單”。2025 年航展預(yù)熱信息顯示，艦載無(wú)人機(jī)、無(wú)人潛航器訂單已排至 2028 年。珠海市政府干脆把“低空經(jīng)濟(jì)示范區(qū)”擴(kuò)容到 50 平方公里，給試飛空域、給碼頭泊位、給跨境金融結(jié)算，讓“珠海造”無(wú)人裝備 24 小時(shí)出海。

四、需求側(cè)“三把火”：實(shí)戰(zhàn)化、軍貿(mào)、軍民融合

- 實(shí)戰(zhàn)化：2024 年底部隊(duì)演練公開(kāi)畫(huà)面顯示，精確制導(dǎo)彈藥消耗量呈幾何級(jí)增長(zhǎng)，倒逼“低成本可持續(xù)”成為采購(gòu)關(guān)鍵詞;

- 軍貿(mào)：中東、東南亞用戶對(duì)中國(guó)無(wú)人機(jī)的“復(fù)購(gòu)率”超過(guò) 70%，軍貿(mào)公司首次在公開(kāi)財(cái)報(bào)中單列“海外彈藥服務(wù)收入”;

- 軍民融合：北斗三號(hào)民用落地、商業(yè)航天“拼車發(fā)射”、軍規(guī)級(jí)芯片下放到新能源車，軍工技術(shù)的外溢效應(yīng)肉眼可見(jiàn)。

中研普華《2025-2030 年中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》把這三大需求比喻成“三駕馬車”，并給出兩條招商鐵律：

鐵律一：凡是靠近靶場(chǎng)、試驗(yàn)基地 300 公里以內(nèi)的園區(qū)，優(yōu)先做低成本彈藥、靶機(jī)、試驗(yàn)服務(wù);

鐵律二：凡是有港口、機(jī)場(chǎng)、鐵路專用線的地方，優(yōu)先上馬軍貿(mào)總裝、出口交付中心。

五、供給端“兩張網(wǎng)”：產(chǎn)能網(wǎng)與資本網(wǎng)

- 產(chǎn)能網(wǎng)：過(guò)去三年，軍工上游材料產(chǎn)能投資呈井噴，但真正通過(guò)軍品認(rèn)證的比例不到一半。中研普華提醒：未來(lái)新增產(chǎn)能必須由“軍品四證+精益產(chǎn)線+數(shù)字化追溯”三張通行證說(shuō)了算，單純買(mǎi)設(shè)備、擴(kuò)廠房的“冒進(jìn)式”投資將被訂單端一票否決。

- 資本網(wǎng)：軍工資產(chǎn)證券化進(jìn)入“第三批試點(diǎn)”，科研院所改制、員工持股、REITs 齊上陣。我們?cè)谛⒏锌吹剑患覒T導(dǎo)研究所通過(guò)“科技成果作價(jià)入股+員工持股平臺(tái)”，三個(gè)月完成混合所有制改革，估值翻三倍，這就是園區(qū)招商的底氣。

六、招商打法：從“給土地”到“給場(chǎng)景”

傳統(tǒng)招商三板斧——土地、稅收、電價(jià)，如今升級(jí)為“場(chǎng)景招商”：

- 場(chǎng)景一：復(fù)合材料企業(yè)需要“熱壓罐+超聲探傷+保密車間”，園區(qū)干脆把三臺(tái)大型熱壓罐共享，企業(yè)按小時(shí)付費(fèi);

- 場(chǎng)景二：固體火箭彈企業(yè)需要“靶試+測(cè)控+殘骸回收”，園區(qū)直接對(duì)接海軍試驗(yàn)基地，靶試空域、測(cè)控船、殘骸打撈船打包出租;

- 場(chǎng)景三：商業(yè)航天企業(yè)需要“軌道測(cè)控+保險(xiǎn)+出口許可證”，園區(qū)引入商業(yè)測(cè)控站、再保險(xiǎn)聯(lián)合體、軍貿(mào)代理公司，一站式解決“上天出?！彪y題。

中研普華把這種“場(chǎng)景招商”寫(xiě)進(jìn)了給安徽蚌埠的《產(chǎn)業(yè)規(guī)劃報(bào)告》里，結(jié)果三個(gè)月就敲定了兩家火箭配套企業(yè)投資，帶動(dòng)上下游十余家企業(yè)跟著落位。

七、風(fēng)險(xiǎn)雷達(dá)：四大“黑天鵝”必須寫(xiě)進(jìn)可研報(bào)告

1. 政策風(fēng)險(xiǎn)：軍品定價(jià)機(jī)制改革、軍貿(mào)出口管制清單調(diào)整，可能在一夜間改變盈利模型;

2. 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：某關(guān)鍵材料被“卡脖子”，導(dǎo)致已投產(chǎn)線停工改造;

3. 交付風(fēng)險(xiǎn)：部隊(duì)驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，已簽合同追加試驗(yàn)項(xiàng)目;

4. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：軍工資產(chǎn)證券化節(jié)奏放緩，早期高估值項(xiàng)目面臨退出難題。

中研普華《2025-2030 年中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來(lái)發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》把所有風(fēng)險(xiǎn)做成“情景劇本”，寫(xiě)進(jìn)可研報(bào)告模板：如果軍品降價(jià)一成，項(xiàng)目 IRR 下降多少;如果驗(yàn)收周期拉長(zhǎng) 6 個(gè)月，追加流動(dòng)資金需求多少——讓投資方提前看見(jiàn)“最壞情況”。

八、未來(lái)五年“三條賽道”——中研普華的戰(zhàn)略預(yù)判

賽道一：極致低成本(2025-2026)

把精確制導(dǎo)彈藥干到“白菜價(jià)”，關(guān)鍵在“一體化壓鑄殼體+商業(yè)級(jí)器件軍規(guī)篩選”。適合靠近靶場(chǎng)、試驗(yàn)空域充裕的區(qū)域。

賽道二：極致信息化(2026-2028)

“北斗+5G+AI”讓傳統(tǒng)彈藥長(zhǎng)出眼睛，關(guān)鍵在“軍用芯片+軍用 AI 算法”快速迭代。適合長(zhǎng)三角、珠三角等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)密集區(qū)。

賽道三：極致綠色化(2028-2030)

“氫氧發(fā)動(dòng)機(jī)+碳纖維復(fù)材+可重復(fù)回收”讓火箭發(fā)射成本再降一個(gè)數(shù)量級(jí)，關(guān)鍵在“綠氫制備+海上回收船隊(duì)”。適合沿海港口城市。

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