回顧去年債市，“發(fā)行量爆發(fā)”、“違約”、“剛兌破滅”、“黑天鵝”幾大關(guān)鍵詞難以回避。
　　

　　近期，發(fā)改委與商務(wù)部發(fā)布的最新版《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》透露出了一個(gè)重要信號(hào)：監(jiān)管層有意對(duì)外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)松綁，打破原有國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“一家獨(dú)大”的市場(chǎng)格局，為違約倍增的債券市場(chǎng)建立更加完善的評(píng)級(jí)制度。這也成了能否推進(jìn)信用違約互換（CDS）有效應(yīng)用的關(guān)鍵因素之一。
　　
　　據(jù)證券時(shí)報(bào)1月12日?qǐng)?bào)道，債券市場(chǎng)多方參與者表示，從某種程度上講，引入外資評(píng)級(jí)可謂“一發(fā)不可牽，牽之動(dòng)全身”，考慮不周極有可能會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)活躍度下降。監(jiān)管層對(duì)此一直頗為審慎，實(shí)施起來(lái)并非想象的那樣簡(jiǎn)單。
　　
　　不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，引入境外評(píng)級(jí)短期影響料有限。征求意見(jiàn)階段已于1月6日結(jié)束，未來(lái)的長(zhǎng)期影響，還有待實(shí)施細(xì)則進(jìn)一步落地后再觀察。
　　
　　比較2015年和2016年12月發(fā)布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》（征求意見(jiàn)稿）兩個(gè)版本，在新版本中，監(jiān)管將“外資資信調(diào)查與評(píng)級(jí)服務(wù)公司”這一項(xiàng)，從限制外商投資的14項(xiàng)產(chǎn)業(yè)目錄里移除了。
　　
　　監(jiān)管的反應(yīng)隨市場(chǎng)而變動(dòng)。引入外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，顯然與2016年風(fēng)起云涌的債券市場(chǎng)不無(wú)關(guān)系。
　　
　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，債券違約與供給頻率呈正向關(guān)系。2016年，債券實(shí)際發(fā)行總額為9.32萬(wàn)億元，發(fā)行量突破6000只，同比增長(zhǎng)近六成。與此同時(shí)，共有79只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模398.94億元，同比增長(zhǎng)超兩倍。
　　
　　更令市場(chǎng)壓力倍增的，是2017年將迎來(lái)償債高峰期，約有5.5萬(wàn)億的信用債將到期。光大證券固收首席分析師張旭認(rèn)為：“2017年的違約率可能會(huì)小幅高于去年，但城投違約的概率為零，畢竟地方政府債務(wù)置換還在進(jìn)行。”
　　
　　面對(duì)信用債違約進(jìn)入頻發(fā)期，市場(chǎng)對(duì)建立風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制產(chǎn)生實(shí)質(zhì)需求。因此，去年9月中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式推出CDS，相當(dāng)于為有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券購(gòu)買一份保險(xiǎn)。但是，市場(chǎng)普遍反映，目前中國(guó)版CDS更像是試點(diǎn)，法律及信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等配套機(jī)制并不完善。業(yè)內(nèi)人士稱，買方都希望購(gòu)買CDS來(lái)保障手中債券的安全性，但賣方的參與度不高。
　　
　　由于缺乏相應(yīng)的配套機(jī)制，是否有人愿意承擔(dān)CDS的賣方責(zé)任，成為了亟待解決的問(wèn)題。其中，CDS交易的定價(jià)難題，與債券評(píng)級(jí)息息相關(guān)。
　　
　　當(dāng)前，中國(guó)不接受外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)債進(jìn)行評(píng)級(jí)，即便評(píng)了也不認(rèn)可。一位券商債券承銷業(yè)務(wù)人士表示，“國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)屬性及行業(yè)的把控程度都不同，標(biāo)準(zhǔn)也是參差不齊。相對(duì)而言，外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更加一視同仁。此外，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在被公關(guān)的可能性。”
　　
　　若評(píng)級(jí)結(jié)果與發(fā)債主體的真實(shí)信用存在較大出入，勢(shì)必會(huì)增添CDS風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的難度。因此，業(yè)內(nèi)人士分析，監(jiān)管是希望通過(guò)引入外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，與國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共同建立起更加全面客觀的評(píng)級(jí)體系，助推CDS的有效使用。
　　
　　此外，監(jiān)管在此時(shí)有意放開對(duì)外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的限制，還有另一大動(dòng)因。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在人民幣貶值壓力下，吸引外資流入成為緩解資本外流的一項(xiàng)對(duì)策。
　　
　　自從人民幣加入SDR以來(lái)，外資流入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的規(guī)模有所提升。2016年，以外國(guó)央行和主權(quán)財(cái)富基金為主的境外投資者，對(duì)國(guó)債的投資額為25億美元。若囊括全部交易品種，投資規(guī)模將達(dá)150億美元，為近年新高。德意志銀行相關(guān)分析師表示，外資流入中國(guó)債市的金額有望在未來(lái)5年達(dá)到800億美元。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士稱，目前，外資投資額占中國(guó)債市總規(guī)模的比例還非常小。從國(guó)際市場(chǎng)看，中國(guó)債券尚屬高收益，卻未能吸引外資涌入的主要原因，是國(guó)內(nèi)政策限制較多，信息不夠透明，存在較大不確定性，不敢貿(mào)然進(jìn)入。因此，從某種意義來(lái)看，監(jiān)管此番為外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)打開一扇窗的行為，更像是一種表態(tài)，贏得境外投資者更多的信任感。