自去年9月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，鼓勵私募投資基金積極參與并購重組以來，并購市場熱度明顯提升。

數(shù)據(jù)顯示，1月共有7筆規(guī)模超1億美元的并購交易完成。從地域分布來看，1月江蘇并購案例數(shù)量居于首位，四川并購規(guī)模躍居第一，并購案例主要集中在電子信息、傳統(tǒng)制造、能源及礦業(yè)及金融行業(yè)。

并購重組通常包括兼并、收購和重組三種方式。兼并分為吸收合并和新設(shè)合并，收購主要指股權(quán)收購，重組則是資源的重新組合，具體可分為擴張型、收縮型和其他形式。并購重組的目的主要是為了提升產(chǎn)業(yè)效率、實現(xiàn)資產(chǎn)上市和市值管理。

一、并購行業(yè)政策環(huán)境分析

近年來，全球并購市場在多重因素驅(qū)動下呈現(xiàn)復(fù)雜而活躍的態(tài)勢。從國際環(huán)境來看，地緣政治沖突、供應(yīng)鏈重構(gòu)與科技革命加速了企業(yè)通過并購實現(xiàn)資源整合的步伐;國內(nèi)層面，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整以及資本市場改革為并購活動提供了新機遇。2024年證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》(即“并購六條新政”)標志著政策層面對并購重組的高度支持，各地政府也相繼推出配套措施。

隨著“并購六條”的出臺，多個地方政府積極響應(yīng)，紛紛著手推進并購重組的政策，逐步形成了三個梯隊：單獨發(fā)布明確針對并購重組相關(guān)政策文件的有——上海、深圳、安徽、無錫、蘇州、鄭州;發(fā)布了資本市場政策文件且涵蓋并購重組的有——天津、南京、江西、四川、廣東等;政府相關(guān)職能部門召開了并購重組大會或培訓的有——北京、江蘇、湖南、湖北、山西、廈門、青島等。

與此同時，產(chǎn)能過剩行業(yè)的整合需求、新興科技領(lǐng)域的補鏈強鏈訴求，以及私募股權(quán)基金迫于退出壓力推動的并購交易，共同構(gòu)成了當前并購市場的核心驅(qū)動力。

二、并購行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、政策紅利釋放，并購交易活躍度提升

2024年以來，國內(nèi)并購市場呈現(xiàn)“量價齊升”態(tài)勢，全年披露預(yù)案超6,300筆，交易金額達2,524億美元，同比漲幅均超10%。政策支持方向明確，國有資本加速向半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集中，例如中國稀土集團整合地方資源、寶武集團并購多家鋼鐵企業(yè)，均體現(xiàn)了通過并購優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局的政策導(dǎo)向。

2、跨境并購的機遇與挑戰(zhàn)并存

中企在東南亞、中東等地區(qū)通過并購建立第二供應(yīng)鏈基地的趨勢顯著，例如石油設(shè)備企業(yè)通過收購中東工廠化解出口風險。然而，歐美市場對技術(shù)類并購的審查趨嚴，典型案例包括聞泰科技收購英國NWF半導(dǎo)體工廠因國家安全審查被迫剝離股權(quán)，反映出地緣政治對跨境交易的實質(zhì)性制約。

3、私募基金主導(dǎo)的并購?fù)顺稣急扰噬?/p>

在IPO通道收窄的背景下，私募基金通過并購?fù)顺龅男枨蠹ぴ觥?024年國內(nèi)備案的私募股權(quán)基金規(guī)模近20萬億元，但全年境內(nèi)外上市企業(yè)不足200家，迫使機構(gòu)轉(zhuǎn)向并購市場。例如啟明創(chuàng)投收購天邁科技控股權(quán)、梅花創(chuàng)投入股夢潔股份等案例，凸顯了并購作為退出渠道的重要性。

4、產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動專業(yè)化整合

與早期資本逐利型并購不同，當前并購更注重產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。光伏、鋰電池等產(chǎn)能過剩行業(yè)通過橫向整合減少內(nèi)耗，而科技企業(yè)則通過縱向并購強化技術(shù)壁壘。北森控股收購酷渲科技、螞蟻集團并購好大夫在線等交易，均以技術(shù)互補或生態(tài)擴展為目標，標志著行業(yè)進入理性整合階段。

據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院《2024-2029年中國并購行業(yè)市場運營格局分析與未來發(fā)展趨勢預(yù)測研究報告》分析：

當前并購市場已從單純的規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向價值深挖。一方面，政策導(dǎo)向與市場競爭倒逼企業(yè)摒棄“盲目跨界”模式，轉(zhuǎn)而聚焦主業(yè)協(xié)同與技術(shù)創(chuàng)新;另一方面，并購后的整合難題逐漸顯現(xiàn)，包括估值分歧、股東利益平衡、文化融合等挑戰(zhàn)。例如華興資本主導(dǎo)的北森并購案中，通過現(xiàn)金與股權(quán)結(jié)合的方式靈活處理原股東退出，體現(xiàn)了交易設(shè)計的復(fù)雜性。未來，并購成功的關(guān)鍵將不僅在于交易達成，更取決于能否通過資源整合實現(xiàn)“1+1>2”的效能提升，這要求企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃、運營管理和技術(shù)融合上具備更強的專業(yè)化能力。

三、并購行業(yè)未來趨勢分析

1、政策持續(xù)賦能，聚焦“卡脖子”領(lǐng)域突破

國家將進一步鼓勵半導(dǎo)體、高端裝備等關(guān)鍵領(lǐng)域的并購，通過審批綠色通道、稅收優(yōu)惠等政策降低交易成本。多地已設(shè)立專項基金支持產(chǎn)業(yè)鏈并購，例如上海計劃未來三年投入500億元推動集成電路產(chǎn)業(yè)整合，此類舉措將加速技術(shù)國產(chǎn)化進程。

2、央企主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)整合深化

央企將通過“鏈主”角色推動行業(yè)集中度提升，重點方向包括：傳統(tǒng)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能(如鋼鐵、化工)、新興領(lǐng)域構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(如新能源、數(shù)字經(jīng)濟)。預(yù)計到2030年，央企在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)并購占比將超60%，形成30-50家具有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)集團。

3、數(shù)智化與綠色化驅(qū)動并購主題演變

AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)重塑并購標的估值邏輯，擁有數(shù)據(jù)資產(chǎn)或智能化能力的企業(yè)將成為熱門標的。同時，“雙碳”目標催生綠色并購熱潮，例如國家電投收購光伏電站、中國節(jié)能環(huán)保集團并購固廢處理企業(yè)等案例，預(yù)示環(huán)保技術(shù)、清潔能源領(lǐng)域的整合將持續(xù)升溫。

4、跨境并購呈現(xiàn)“新興市場導(dǎo)向”特征

中企對“一帶一路”沿線國家的并購占比將從2024年的35%提升至2030年的50%以上，重點布局東南亞制造業(yè)、中東能源基建及拉美礦產(chǎn)資源。此外，對日韓中小型技術(shù)企業(yè)的并購可能成為突破歐美技術(shù)封鎖的替代路徑，但需應(yīng)對文化差異與合規(guī)風險。

5、專業(yè)化能力成為競爭核心

未來并購競爭將聚焦三大能力：一是標的篩選與估值建模的金融專業(yè)能力;二是跨行業(yè)技術(shù)融合的產(chǎn)業(yè)洞察力;三是并購后組織整合與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的運營能力。頭部機構(gòu)可能通過設(shè)立并購基金、搭建產(chǎn)業(yè)研究院等方式構(gòu)建競爭壁壘。

并購行業(yè)正站在歷史性轉(zhuǎn)折點上。短期來看，政策紅利釋放與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需求將推動市場保持活躍，2025-2030年有望迎來新一輪并購高峰;中長期而言，行業(yè)將呈現(xiàn)“專業(yè)化、精細化、國際化”特征，交易邏輯從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價值創(chuàng)造。值得關(guān)注的是，隨著ESG(環(huán)境、社會與治理)理念深化，綠色并購占比提升、合規(guī)審查趨嚴將成為常態(tài)，企業(yè)需在戰(zhàn)略層面將ESG納入并購評估體系。

挑戰(zhàn)方面，估值體系重構(gòu)、地緣政治風險、整合失敗率高仍是主要制約因素。例如半導(dǎo)體等高科技領(lǐng)域并購需平衡技術(shù)獲取與審查風險，而傳統(tǒng)行業(yè)整合則面臨人員安置與產(chǎn)能優(yōu)化壓力。未來，成功的企業(yè)需構(gòu)建“戰(zhàn)略-資本-運營”三位一體的并購能力，同時借助AI工具提升盡調(diào)效率、通過數(shù)字化平臺優(yōu)化整合流程。

總體而言，并購將成為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的重要引擎。通過市場化手段推動資源優(yōu)化配置，既有助于化解產(chǎn)能過剩矛盾，又能加速培育新興產(chǎn)業(yè)競爭力。在政策引導(dǎo)與市場機制的共同作用下，中國有望在2030年前形成一批通過并購實現(xiàn)全球布局的領(lǐng)軍企業(yè)，為高質(zhì)量發(fā)展注入持續(xù)動能。

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