彭文豪
過去三年，大家習(xí)慣了把新能源行情等同于“鋰鎳鈷”，把穩(wěn)增長等同于“銅鋁”。今年畫風(fēng)突變：
- 電網(wǎng)投資提前放量，光伏用鋁同比增速刷新十年紀錄;
- 固態(tài)電池、鈉離子電池、液冷儲能輪番上熱搜，帶動銻、錫、鎂等小金屬“出圈”;
- 美聯(lián)儲降息預(yù)期、日本央行加息、人民幣被動升值，三條匯率線同時拉扯美元計價金屬;
- 地緣沖突再起，航運指數(shù)一個月翻倍，非洲銅精礦發(fā)運延遲，歐洲鋅冶煉廠再次減產(chǎn)。
當(dāng)宏觀、產(chǎn)業(yè)、金融、地緣政治四條曲線在同一時間向上交叉，金屬就不再是“周期品”，而成了“宏觀對沖+先進制造+國家安全”的三棲明星。中研普華在 7 月發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)熱度指數(shù)監(jiān)測》中，把“有色金屬”首次調(diào)入“超高熱度”象限，與 AI 算力、生物創(chuàng)新藥并列——這是 2016 年該指數(shù)創(chuàng)建以來的頭一遭。
(1)銅：低庫存≠短缺，金融屬性占七成
9 月 8 日長江現(xiàn)貨升水 200 元，滬銅 8 萬元關(guān)口反復(fù)爭奪。市場炒作的“全球顯性庫存僅夠 1.3 天”確實吸睛，但別忘了，LME 倉庫里還有 15 萬噸“可隨時注冊”的隱形庫存。中研普華跟蹤的 32 家冶煉廠排產(chǎn)計劃顯示，9—12 月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量環(huán)比增幅仍有望保持 5% 左右，供需缺口并沒有社交平臺上渲染的那么夸張。真正給價格撐腰的，是美聯(lián)儲降息帶來的美元走弱預(yù)期，以及國內(nèi)“金九銀十”下游補庫的“情緒溢價”。換句話說，銅的短期邏輯 70% 在金融屬性，30% 在基本面，一旦 9 月 FOMC 會議降息幅度低于 50bp，或者節(jié)后庫存拐點確認，價格隨時可能回踩 7.4 萬元平臺。
(2)鋁：產(chǎn)能“天花板”剛性，綠電溢價剛起步
電解鋁的供給側(cè)改革是 2017 年從“違規(guī)產(chǎn)能”一刀切開始的，2020 年又追加“4500 萬噸產(chǎn)能紅線”。兩條紅線疊加，導(dǎo)致今年即便鋁價回到 2 萬元上方，合規(guī)指標也只剩不到 150 萬噸的“余糧”。中研普華對云南、內(nèi)蒙古、新疆三地 42 家電解鋁企業(yè)問卷顯示，超過 60% 的產(chǎn)能已經(jīng)完成“綠電替代”，但綠電鋁與火電鋁的采購溢價僅 300—400 元/噸，遠低于歐洲 120 美元/噸的碳價差。隨著歐盟 CBAM(碳邊境調(diào)節(jié)機制)2026 年正式實施，出口型鋁加工企業(yè)將不得不為“碳足跡”買單，綠電鋁的溢價有望快速向歐洲看齊。這意味著，擁有水電、風(fēng)光電指標的企業(yè)，每噸鋁將額外獲得 800—1000 元的“綠色紅利”，相當(dāng)于再造一個 5%—6% 的凈利潤率。
(3)碳酸鋰：成本曲線決定底部，非洲礦石決定頂部
過去十二個月，電池級碳酸鋰從 60 萬元/噸跌到 8 萬元/噸，又反彈到 12 萬元，再跌回 9 萬元，市場戲稱“鋰價蹦極”。中研普華梳理的全球 78 個在產(chǎn)、在建、重啟鋰項目“成本—產(chǎn)量”曲線顯示，當(dāng)價格低于 8 萬元時，全球 23% 的高成本礦山將觸發(fā)減產(chǎn);當(dāng)價格高于 15 萬元，非洲 Mali、津巴布韋、尼日利亞的 14 個綠地項目可在 18 個月內(nèi)形成 18 萬噸 LCE 供給。因此，8 萬是“地板”，15 萬是“天花板”的區(qū)間判斷，在 2027 年之前很難被實質(zhì)性突破。對于投資人而言，與其賭價格，不如賭“成本”——誰能在低品位、高雜質(zhì)、高運輸成本的非洲礦上做出 6 萬元現(xiàn)金成本，誰就擁有下一輪上行周期的阿爾法。
三、產(chǎn)業(yè)鏈“二次分工”：三條新賽道已經(jīng)悄悄打開
1. 高端銅箔：從“鋰電配套”升級為“算力基礎(chǔ)設(shè)施”
6G、AI 服務(wù)器、800V 高壓平臺，需要 1.5—2 萬噸/年的 HVLP(極低輪廓)銅箔，目前全球 90% 產(chǎn)能集中在日本三井、韓國 LG 和中國臺灣金居，大陸廠商市占率不足 10%。中研普華調(diào)研的 6 家內(nèi)資銅箔廠，擴產(chǎn)計劃合計 4.2 萬噸，但核心設(shè)備陰極輥仍需從日本進口，交付周期 18 個月。換句話說，2026 年之前，HVLP 銅箔將維持“供給缺口>30%”的緊平衡，加工費有望從當(dāng)前的 4.5 萬元/噸抬升至 7 萬元/噸以上，相當(dāng)于把傳統(tǒng)鋰電銅箔的毛利率提高 12—15 個百分點。
2. 再生鋁：從“循環(huán)經(jīng)濟”升級為“ESG 剛需”
歐洲汽車廠對 2030 年供應(yīng)鏈碳足跡的要求是：每公里 35 克 CO?，這意味著整車廠必須采購 80% 以上再生鋁。中研普華測算，中國再生鋁行業(yè) 2025—2028 年復(fù)合增速將不低于 18%，但符合“閉環(huán)回收+綠電熔煉”雙認證的產(chǎn)能只占 12%。誰能拿到歐美主機廠的“回收料資質(zhì)”，誰就擁有溢價 1000 元/噸的“門票”。目前 A 股僅有 3 家公司通過歐洲 ASI-PS 認證，市值普遍低于 150 億元，賽道處于“0 到 1”的紅利早期。
3. 稀有金屬“卡脖子”清單：鉭、鈮、鋯、鉿
半導(dǎo)體級高純鉭(5N)全球年需求 450 噸，美國、日本各占 40% 產(chǎn)能，中國目前依賴進口 70%。隨著長江存儲、合肥長鑫 3D NAND、DRAM 產(chǎn)能爬坡，國內(nèi)高純鉭粉缺口將在 2026 年達到 150 噸。中研普華從江西、福建兩地冶煉廠了解到，5N 鉭粉國內(nèi)報價 4200 元/公斤，較國際價格低 20%，但純度、一致性仍有差距。一旦突破，替代空間相當(dāng)于“再造一個 30 億元毛利”的細分市場。
四、區(qū)域地圖：把“十五五”規(guī)劃拆成項目清單
中研普華政策數(shù)據(jù)庫已收錄 27 個省(區(qū)、市)正式發(fā)布的“十五五”規(guī)劃前期研究課題，其中有 18 個明確把“有色金屬先進材料”列入省級戰(zhàn)略。提煉三條主線：
1. 西南——“綠電+水電鋁+再生鋁”閉環(huán)
云南、四川、貴州合計規(guī)劃 850 萬噸水電鋁、450 萬噸再生鋁，配套 30GW 風(fēng)光項目，形成“源網(wǎng)荷儲”一體化示范。投資機會集中在“綠電溢價”和“再生料閉環(huán)”兩端。
2. 西北——“礦產(chǎn)+冶煉+深加工”一體化
新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、青海四省(區(qū))在“十五五”期間將新增 200 萬噸銅、鉛、鋅精礦產(chǎn)能，同步規(guī)劃 150 萬噸冶煉和 80 萬噸銅箔、鋁板帶項目。資源端并購、冶煉廠技改、物流園區(qū)建設(shè)將是地方政府的招商引資重點。
3. 長三角、珠三角——“高端應(yīng)用+進口替代”
上海、江蘇、廣東三地聚焦半導(dǎo)體、航空航天、新能源汽車，對高純金屬、精密箔材、稀有金屬提出“本土化率 50%”目標，給出“一事一議”最高 3000 萬元補貼。適合細分龍頭落地“第二總部”或“研發(fā)中心”。
中研普華產(chǎn)業(yè)投資部把 2024—2029 年的有色行情拆成四段節(jié)奏，對應(yīng)四張底牌：
1. 降息交易(2024Q4—2025Q1)
標的：銅、黃金;指標：美元指數(shù)、LME 升貼水;離場信號：美國核心 PCE 連續(xù)兩個月回升。
2. 旺季補庫(2025Q2—2025Q3)
標的：電解鋁、鋅;指標：社會庫存可用天數(shù)、下游開工率;離場信號：庫存拐點+加工費轉(zhuǎn)負。
3. 政策紅利(2025Q3—2026Q2)
標的：再生鋁、綠電鋁、稀有金屬;指標：地方專項債發(fā)行節(jié)奏、ASI/碳認證進度;離場信號：補貼退坡或認證產(chǎn)能過剩。
4. 技術(shù)突圍(2026—2029)
標的：HVLP 銅箔、5N 高純鉭、鈮鋯合金;指標：下游客戶認證通過數(shù)量、國產(chǎn)設(shè)備替代率;離場信號：技術(shù)擴散、加工費腰斬。
六、寫在最后：把研究變成信仰，把數(shù)據(jù)變成資產(chǎn)
中研普華依托專業(yè)數(shù)據(jù)研究體系，對行業(yè)海量信息進行系統(tǒng)性收集、整理、深度挖掘和精準解析，致力于為各類客戶提供定制化數(shù)據(jù)解決方案及戰(zhàn)略決策支持服務(wù)。通過科學(xué)的分析模型與行業(yè)洞察體系，我們助力合作方有效控制投資風(fēng)險，優(yōu)化運營成本結(jié)構(gòu)，發(fā)掘潛在商機，持續(xù)提升企業(yè)市場競爭力。
若希望獲取更多行業(yè)前沿洞察與專業(yè)研究成果，可參閱中研普華產(chǎn)業(yè)研究院最新發(fā)布的《2024-2029年中國有色金屬行業(yè)市場深度調(diào)研及投資策略預(yù)測報告》，該報告基于全球視野與本土實踐，為企業(yè)戰(zhàn)略布局提供權(quán)威參考依據(jù)。
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