整體增速逐步放緩 快捷快遞的估值縮水一半

• 2017年8月3日 ZhouXun來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 1008 64
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基于現(xiàn)狀以及未來(lái)的前景，*ST三泰在此次投資行為中對(duì)快捷快遞的估值為26億元。同時(shí)，公告指出，從國(guó)內(nèi)十家快遞公司的“估值/業(yè)務(wù)量”指標(biāo)可以看出，快捷快遞和天天快遞并列第二梯隊(duì)。

快遞龍頭企業(yè)陸續(xù)上市，跟上資本的腳步之后，幾家行業(yè)巨頭又開(kāi)始了整合之路。申通快遞(002468)8月1日晚間公告稱，以自有資金1.33億元對(duì)快捷快遞有限公司進(jìn)行增資，增資完成后公司將取得快捷快遞10%的股權(quán)，成為快捷快遞第三大股東。

增資后，快捷快遞第一大股東吳傳龍持股比例由50.12%下降至45.12%，第二大股東達(dá)順創(chuàng)投持股比例由13.26%下降為11.94%。

快捷快遞是一家擁有全國(guó)網(wǎng)絡(luò)的快遞企業(yè)，省級(jí)分撥中心采用直營(yíng)模式，網(wǎng)絡(luò)終端主要采用加盟模式，且主要以3~30公斤的中大件為主。

估值縮水一半

值得注意的是，在快捷快遞的前十大股東名單中出現(xiàn)了*ST三泰(002312)的身影。此前*ST三泰持有快捷快遞3.85%股份，位列第八大股東。申通增資后，持股比例下降至3.46%。

在申通對(duì)快捷快遞的增資中，快捷快遞的整體估值為13億元。而在去年12月20日，*ST三泰發(fā)公告稱，擬以自有資金1億元對(duì)快捷快遞進(jìn)行增資，增資完成后公司將取得快捷快遞3.85%的股權(quán)，同時(shí)保留優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。

按照去年*ST三泰增資的情況，快捷快遞當(dāng)時(shí)的整體估值應(yīng)為26億元。兩相對(duì)比，不到一年的時(shí)間，快捷快遞的估值就縮水了一半。

三泰給估值26億元，申通才給13億元，快捷快遞怎么了?

此前*ST三泰披露的增資快捷快遞的公告指出，快捷快遞作為目前全國(guó)排名前十的快遞公司，目前在全國(guó)擁有5318個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，118個(gè)分撥中心，業(yè)務(wù)基本覆蓋全國(guó)，日單峰值可達(dá)110萬(wàn)單，在行業(yè)高速增長(zhǎng)的背景下，快捷快遞預(yù)計(jì)未來(lái)4年將保持50%以上的年均復(fù)合增速，到2020年達(dá)到日單量556萬(wàn)單，在快遞領(lǐng)域取得更加領(lǐng)先的行業(yè)地位。

基于現(xiàn)狀以及未來(lái)的前景，*ST三泰在此次投資行為中對(duì)快捷快遞的估值為26億元。同時(shí)，公告指出，從國(guó)內(nèi)十家快遞公司的“估值/業(yè)務(wù)量”指標(biāo)可以看出，快捷快遞和天天快遞并列第二梯隊(duì)，估值則僅次于天天快遞(100億元)和全峰快遞(32億元)。

再來(lái)看其他第二梯隊(duì)的快遞公司估值，天天快遞被蘇寧物流全資收購(gòu)，估值42.5億元，對(duì)比此前行業(yè)報(bào)告中的100億估值下降了一半以上。

申萬(wàn)宏源分析人士向記者表示，“目前，快遞行業(yè)面臨著整體增速逐步放緩的問(wèn)題，2017年后整體估值都有所回調(diào)，隨著上游電商企業(yè)增速放緩，自身基數(shù)過(guò)高等原因，快遞單量、快遞企業(yè)估值可能出現(xiàn)緩降的趨勢(shì)。”

利潤(rùn)承諾存挑戰(zhàn)

快捷快遞創(chuàng)始人股東承諾，快捷快遞2018年~2020年?duì)I業(yè)收入分別不低于30億元、40億元、50億元;凈利潤(rùn)分別不低于0.2億元、1.8億元、4億元。也就是說(shuō)快捷快遞在2018年至2020年三年期間要完成120億元的營(yíng)收目標(biāo)，以及6億元的凈利目標(biāo)。

在*ST三泰披露的增資公告中，公布了快捷快遞2016年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。截至2016年10月31日，快捷快遞資產(chǎn)總額約為3.4億元，負(fù)債3325萬(wàn)元，相應(yīng)的凈資產(chǎn)為3.02億元。營(yíng)業(yè)收入方面，2016年1~10月，快捷快遞的營(yíng)收僅為1809萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)196萬(wàn)元，利潤(rùn)率10.83%。

按照2016年的盈利狀況來(lái)看，此次對(duì)賭承諾是一個(gè)天文數(shù)字。華泰證券研究報(bào)告指出，2016行業(yè)龍頭企業(yè)圓通速遞的利潤(rùn)率為8.16%，直營(yíng)的順豐為7.24%，要在3年后依然保持目前行業(yè)龍頭的盈利能力，需要有足夠的規(guī)模與成本控制能力，對(duì)申通和快捷均有一定挑戰(zhàn)。

然而，根據(jù)2016年的利潤(rùn)率來(lái)看，快捷快遞的盈利能力在快遞行業(yè)中屬于較高水平。也就是說(shuō)，快捷快遞自2016年1月成立以來(lái)，不但不虧錢，而且賺錢能力還很強(qiáng)。

另外，公告還顯示，快捷快遞將在2022年12月31日前完成中國(guó)境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行或被境內(nèi)的上市公司并購(gòu)。如果達(dá)不成這一目標(biāo)，申通快遞有權(quán)要求創(chuàng)始人股東回購(gòu)其持有的快捷快遞股權(quán)。快捷獲申通注資后的“終極出路”浮出水面。也就是說(shuō)，在快捷快遞和申通快遞簽訂的“對(duì)賭協(xié)議”中，除了未來(lái)3年的業(yè)績(jī)承諾，還包括了上市時(shí)間。

整合是大勢(shì)所趨

對(duì)于快遞企業(yè)利潤(rùn)率不斷下滑、網(wǎng)點(diǎn)的生存愈加艱難的狀況，有專家認(rèn)為，通過(guò)資本運(yùn)作，抱團(tuán)取暖、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將成為其尋求生存和發(fā)展的必然選擇，快遞業(yè)整合是未來(lái)趨勢(shì)。

華泰證券研究報(bào)告指出，目前，快遞行業(yè)集中度依然不高，最大企業(yè)市占率仍未超過(guò)20%，通達(dá)系差異化較小，競(jìng)爭(zhēng)格局較為激烈。因此，無(wú)法形成對(duì)阿里和客戶的議價(jià)權(quán)。未來(lái)行業(yè)增速逐漸放緩，抱團(tuán)結(jié)盟趨勢(shì)將成為大勢(shì)所趨，率先領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)整合的企業(yè)將更有望成為最后的市場(chǎng)寡頭。

“現(xiàn)在天天快遞被蘇寧收了，全峰快遞有一些業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)型了，申通業(yè)務(wù)也開(kāi)始尋求互補(bǔ)了。物流行業(yè)的第一梯隊(duì)和二三梯隊(duì)正在加速整合轉(zhuǎn)型，未來(lái)可能我們會(huì)看到快遞行業(yè)一個(gè)新的格局。”一位熟悉快遞行業(yè)的人士告訴記者。

7月31日，財(cái)富中文網(wǎng)發(fā)布了2017年中國(guó)500強(qiáng)排行榜，今年有2家快遞企業(yè)上榜，這也是首次快遞企業(yè)入圍全國(guó)500強(qiáng)。其中，順豐以營(yíng)收574.27億元排名第112位;圓通以營(yíng)收168.18億排名第355位。申通雖未上榜，但其營(yíng)收也已經(jīng)接近百億，距離500強(qiáng)僅一步之遙。

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