當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的三股力量放在一起會(huì)怎樣？

• 2017年9月6日 ZhangHongYuan來(lái)源：中國(guó)金融四十人論壇 556 31
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當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的總體價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)尚好，然而企業(yè)新增投資不積極，剔除價(jià)格因素后的多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)有限。

　　2016年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)回暖，與曾經(jīng)的經(jīng)濟(jì)回暖相比更多體現(xiàn)在價(jià)格回暖而非數(shù)量上升。

　　理解這個(gè)現(xiàn)象需要考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的三股力量。

　　第一股是短周期的力量。叫基欽周期，庫(kù)存周期，或者房地產(chǎn)短周期都可以。不管名字如何，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)去十多年的運(yùn)行當(dāng)中確實(shí)能看到這樣一種周而復(fù)始的現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象在價(jià)格類變量(房?jī)r(jià)， PPI和CPI)的周期性運(yùn)動(dòng)軌跡最清晰且較少違背周期運(yùn)動(dòng)規(guī)律;在金融類變量(M2)和銷(xiāo)售變量(商品房銷(xiāo)售)的周期性運(yùn)動(dòng)軌跡清晰度次之;在產(chǎn)出和投資變量(工業(yè)增加值、GDP、房地產(chǎn)投資)的周期性運(yùn)動(dòng)軌跡更加模糊。

　　解釋這種現(xiàn)象不能用某個(gè)獨(dú)立的因素，而需要一系列變量之間的互動(dòng)。簡(jiǎn)而言之，房地產(chǎn)銷(xiāo)售上升→房地產(chǎn)價(jià)格/房地產(chǎn)投資上升→整體經(jīng)濟(jì)上升，通脹上升→貨幣政策緊縮預(yù)期→貨幣和信貸下降→房地產(chǎn)銷(xiāo)售下降→房地產(chǎn)價(jià)格/房地產(chǎn)投資下降→整體經(jīng)濟(jì)下降，通脹下降→貨幣政策放松預(yù)期→信貸和貨幣總量上升→房地產(chǎn)銷(xiāo)售上升。這形成了一個(gè)周而復(fù)始的運(yùn)動(dòng)軌跡。

　　第二股力量是市場(chǎng)自發(fā)的工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能出清從爆發(fā)期到平穩(wěn)期。中國(guó)的工業(yè)部門(mén)增長(zhǎng)自2010年以來(lái)持續(xù)收縮。對(duì)標(biāo)其他高收入國(guó)家過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)的工業(yè)化高峰期已過(guò)，從制造到服務(wù)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢(shì)不可當(dāng)。工業(yè)部門(mén)增速收縮是總產(chǎn)能增速下降但產(chǎn)品質(zhì)量提高過(guò)程，也是產(chǎn)業(yè)集中度提高過(guò)程。這個(gè)過(guò)程并非線性均勻發(fā)生，而是積聚力量后猛然爆發(fā)，然后進(jìn)入新的平穩(wěn)期。2011-2015年是工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能出清的爆發(fā)期，工業(yè)品價(jià)格跌的一塌糊涂，大量企業(yè)破產(chǎn)，大量產(chǎn)能被淘汰，產(chǎn)業(yè)集中度也在快速提升。爆發(fā)期過(guò)后，工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能和產(chǎn)品調(diào)整到新格局，產(chǎn)能出清從爆發(fā)期到平穩(wěn)期。

　　進(jìn)入平穩(wěn)期以后，工業(yè)部門(mén)在整體上不會(huì)再次大幅增加產(chǎn)能，只是階段性地不再顯著下降。世界上從制造到服務(wù)轉(zhuǎn)型成功的經(jīng)濟(jì)體，工業(yè)部門(mén)增速再也沒(méi)有長(zhǎng)期地超出過(guò)GDP增速，這背后是發(fā)展階段的力量。中國(guó)也不例外。從趨勢(shì)上看中國(guó)主要工業(yè)品的需求收入彈性都小于1且在下降通道當(dāng)中。某一段時(shí)間的工業(yè)部門(mén)反彈不過(guò)是下降通道中的插曲。

　　第三股力量是行政手段去產(chǎn)能。政府下了很大決心整治落后產(chǎn)能，相當(dāng)數(shù)量的鋼鐵和煤炭企業(yè)關(guān)停，產(chǎn)能受到顯著影響。近期加強(qiáng)環(huán)保督察對(duì)更多產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能也起到了顯著的限制。

　　這三股力量放在一起會(huì)怎么樣?

　　第一股力量，帶來(lái)的是需求曲線向右移動(dòng)(從D到D’)。僅依靠這個(gè)力量，我們將會(huì)看到的是價(jià)格和產(chǎn)量雙雙上漲。

　　第二股力量，帶來(lái)的是供給曲線更加陡峭(從S’到S’’)。供給曲線更加陡峭，是指給定價(jià)格上漲企業(yè)很有限地?cái)U(kuò)大供給，或者給定價(jià)格下降企業(yè)愿意減少的供給下降。市場(chǎng)自發(fā)的工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能出清從爆發(fā)期到平穩(wěn)期，市場(chǎng)留存下來(lái)的企業(yè)數(shù)量下降，效率高規(guī)模大的企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額上升(定價(jià)能力更強(qiáng))，即便是留下來(lái)企業(yè)在前幾年的優(yōu)勝劣汰廝殺中資產(chǎn)負(fù)債表也已經(jīng)難看。這種格局下，即便面臨周期性需求回暖，企業(yè)應(yīng)對(duì)措施是提價(jià)(或者減少降價(jià))和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，而不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。

　　第三股力量，帶來(lái)的是供給曲線向左移動(dòng)(從S到S’)。煤炭和鋼鐵都是重要的上游產(chǎn)品，這些行業(yè)調(diào)整也會(huì)影響到下游企業(yè)的供給曲線變化。

　　三股力量疊加在一起的結(jié)果是價(jià)格顯著上升，而數(shù)量上升有限。這正是目前看到的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征。接下來(lái)會(huì)怎么樣呢?

　　代表性的銷(xiāo)售類指標(biāo)、價(jià)格類指標(biāo)和生產(chǎn)端指標(biāo)均已經(jīng)邁過(guò)本輪短周期的增速高點(diǎn)，開(kāi)始不同程度回落，但水平值仍保持在較高位置，經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行未來(lái)1-2個(gè)季度仍有望處于景氣下半場(chǎng)階段，但距離過(guò)冬也不會(huì)太遠(yuǎn)了。

　　與上一輪經(jīng)濟(jì)下行相比，本輪經(jīng)濟(jì)下行會(huì)經(jīng)歷暖冬，主要原因是工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能出清處于平穩(wěn)期，在消費(fèi)占比更高的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)周期性行業(yè)的上下起伏也更加平緩。

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