人民幣漲破6.80 央行做了一個動作

• 2018年8月25日 YeShiMei來源：wind資訊 1226 80
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  2018-2023年版預(yù)付卡產(chǎn)業(yè)政府戰(zhàn)略管理與區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略研究咨詢報告

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周五(8月24日)晚間，人民幣突然快速走高，離岸人民幣兌美元一度漲超900點，升破6.80整數(shù)關(guān)口。在岸人民幣兌美元較日內(nèi)低位大幅反彈，刷新日內(nèi)新高至6.81上方。

突然暴漲，人民幣空頭哭都來不及。

周五(8月24日)晚間，人民幣突然快速走高，離岸人民幣兌美元一度漲超900點，升破6.80整數(shù)關(guān)口。在岸人民幣兌美元較日內(nèi)低位大幅反彈，刷新日內(nèi)新高至6.81上方。

截至周五收盤，在岸人民幣兌美元北京時間23:30收報6.8050，較上一交易日夜盤漲750個基點;離岸人民幣兌美元紐約尾盤漲882點，漲幅為1.28%，報6.8055。

央行做了一個動作

此次上漲，與央行一個動作息息相關(guān)。

在1月份暫停逆周期因子后，時隔7個月，逆周期因子再度重啟。

央行直屬機構(gòu)中國外匯交易中8月24日晚間發(fā)布公告稱，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。

公告指出：

近期受美元指數(shù)走強和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為。

基于自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續(xù)主動調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。

截至發(fā)稿時，絕大多數(shù)中間價報價行已經(jīng)對“逆周期系數(shù)”進行了調(diào)整，預(yù)計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

逆周期因子重啟消息公布之后，人民幣兌美元匯率急速飆升。

逆周期因子是個什么鬼?

問題來了，究竟什么是逆周期因子?

究竟什么是逆周期因子?根據(jù)央行此前說明，報價行“在計算逆周期因子時，可先從上一日收盤價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系數(shù)由各報價行根據(jù)經(jīng)濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設(shè)定”。

券商中國援引財新智庫首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生表示，簡單來說，逆周期因子就是先通過數(shù)學(xué)處理提取出前一日人民幣收盤匯率變動中的市場供求因素，然后對這一成分進行打折過濾。

對于逆周期因子的作用，按央行其此前所說，就是根據(jù)宏觀經(jīng)濟等基本面變化動態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場在匯率形成中更多關(guān)注基本面，可以適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”。

實際上，央行引入逆周期因子，也是創(chuàng)造了一種干預(yù)外市場的新方式。鐘正生稱，隨著逆周期因子作用于中間價公式中的“市場供求因素”，央行干預(yù)外匯市場也進入了新階段。在逆周期因子引入之前，市場供求帶來的人民幣貶值力量無外乎有兩個出口：

一是，央行消耗外儲進行外匯干預(yù)，直接管理市場供求;

二是，抵消掉人民幣對美元中間價公式中的保持對一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的力量，使得CFETS人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)貶值。逆周期因子引入之后，央行又多了一種工具來管理市場供求帶來的人民幣貶值力量，即如前所述的通過逆周期系數(shù)對之進行打折過濾。

為什么現(xiàn)在重啟?

券商中國援引中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫觀點稱，9月份前后是人民幣貶值壓力最大的月份，此時重啟逆周期調(diào)節(jié)因子恰逢其時。

此外，杰克遜霍爾全球央行會議正在召開，鮑威爾預(yù)計將繼續(xù)鷹派立場。新興市場波動性料將持續(xù)，將拖累同為風(fēng)險和新興貨幣的人民幣。

王有鑫稱：

此時重啟逆周期因子，很好的顯示了央行的主動性和前瞻性，可有效避免超調(diào)現(xiàn)象和羊群效應(yīng)的發(fā)生，避免國際風(fēng)險的波動和沖擊。同時這也釋放了幾點信號：

一是確定了風(fēng)險底線，暗示目前匯率水平已接近短期均衡匯率，監(jiān)管機構(gòu)不希望匯率再次大幅貶值，沖擊市場情緒。

二是同樣顯示了央行穩(wěn)定匯率的信心和決心，如果形勢繼續(xù)惡化，不排除繼續(xù)使用其他手段。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，此時啟動逆周期因子的三個作用：對沖外匯市場中的順周期行為;緩解人民幣貶值壓力;降低利率與匯率穩(wěn)定之間的沖突。

人民幣兌美元中間價形成機制五次大變

平安證券此前指出，2015年811匯改以來，人民幣兌美元中間價形成機制經(jīng)歷了五次重大變化。

空頭哭了!人民幣突然漲破6.80

2017年5月末，“收盤價+一籃子+逆周期因子”三目標定價機制正式形成，在這期間能夠非常明顯地觀察到逆周期因子在起到“調(diào)升”人民幣中間價的作用。這成功地扭轉(zhuǎn)了市場對人民幣匯率的預(yù)期，人民幣兌美元由此開啟了一輪震蕩升值。

2018年1月，盡管央行宣布暫停逆周期因子的作用，但其似乎仍然在發(fā)揮“調(diào)升”中間價的作用，不過調(diào)整幅度呈現(xiàn)逐漸收窄的趨勢。2018年3月-6月，“逆周期因子”的作用呈現(xiàn)出雙向波動、波幅較小的特征，顯示央行確實基本暫停了此前通過逆周期因子“調(diào)升”人民幣的操作。

值得注意的是，2018年6月以來，“逆周期因子”呈現(xiàn)出了“調(diào)貶”的趨勢;并且，如果我們將“逆周期因子”移動平均的區(qū)間收窄(使用10天或15天移動平均)，可以觀察到這種調(diào)整幅度較為顯著。這似乎意味著，逆周期因子在近期發(fā)揮了一定程度的“調(diào)貶”人民幣的作用。

空頭哭了!人民幣突然漲破6.80

市場已有預(yù)期

過去3個月人民幣較大幅度下跌期間，銀行在外匯市場的購匯對沖行為，某種程度放大了順周期行為與羊群效應(yīng)。

在8月初， 央行召集14家人民幣中間價報價銀行舉行會談的內(nèi)容是，要求與會銀行應(yīng)和 央行一起出力防范羊群效應(yīng)和順周期行為。而多家與會銀行直接建議央行 應(yīng)適時啟用逆周期因子等措施加強對匯率中間價的指導(dǎo)，并加強對境外市場監(jiān)控，必要時可運用一些工具。

8月3日，央行宣布，自8月6日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從0調(diào)整為20%。此舉旨在抑制彼時外匯市場過度波動，打擊跨境外匯套利。

但人民幣在短暫回升后再度陷入跌勢，離岸人民幣兌美元一度刷新一年半新高至6.9580，逼近7心理關(guān)口，這令外匯市場猜測 央行 重啟逆周期因子正“箭在弦上”。

在8月21日國務(wù)院新聞辦公室舉行的政策例行吹風(fēng)會上，央行貨幣政策司司長李波再度提及逆周期調(diào)節(jié)。他表示，在保持匯率彈性的同時，?央行也堅持了底線思維，在必要的時候也通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調(diào)節(jié)，維護外匯市場平穩(wěn)運行。

人民幣匯率或在6.8附近雙向波動

盡管美聯(lián)儲年內(nèi)還將加息，人民幣或仍將面臨貶值壓力，但人民幣持續(xù)大幅貶值的可能性不大。

中信明明認為，美元上升動力有限：

短期內(nèi)，如果美聯(lián)儲如期加息，美國各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美元將繼續(xù)保持強勢。但是長期來看，美國難以依靠財政刺激美元走高，美元上升動力有限，很有可能出現(xiàn)回落，人民幣下跌難以持續(xù)。

同時，我國經(jīng)濟平穩(wěn)運行，也支撐人民幣表現(xiàn)出較強韌性，對一籃子貨幣不斷升值。

歸根結(jié)底，決定人民幣匯率的仍然是基本面。

央行旗下《金融時報》此前刊文強調(diào)：

美元持續(xù)走強是導(dǎo)致人民幣貶值的主要原因，但中國經(jīng)濟基本面仍對匯率形成了有效支撐，當前，外匯市場供求和預(yù)期基本穩(wěn)定，人民幣匯率不會出現(xiàn)大幅波動。

摩根資產(chǎn)管理市場策略師朱超平表示，預(yù)計近期人民幣匯率將保持在6.8附近雙向波動。更為重要的是，作為影響人民幣匯率走勢的重要因素，美元指數(shù)今年的強勢局面是暫時性的。未來2-3年，美元將會持續(xù)貶值，相應(yīng)的，人民幣匯率貶值的壓力會有所減輕。

美元指數(shù)日內(nèi)跌0.5%

美元指數(shù)日內(nèi)一度跌0.5%，逼近95關(guān)口，最終紐約尾盤跌0.48%，報95.1737，本周跌0.99%。

24日上午央行公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元中間價報6.8710，較上一交易日中間價6.8367大幅下調(diào)343點，降幅創(chuàng)8月3日來最大。

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