30億現金注入東方園林 農銀投資有什么戰(zhàn)略考量？

• 2018年9月2日 YangJinZhu來源：經濟觀察網 681 40
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  2018-2023年早教市場投資機會及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評估報告

  2017年隨著供給側結構性改革、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進，舊泡沫將被逐步刺破，經濟將在各種不確定和沖擊中構筑新的增長動力。目前國內面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產能過剩、非金融國有企業(yè)的高杠桿...

東方園林與農銀金融資產投資有限公司（以下簡稱“農銀投資”）簽署債轉股戰(zhàn)略合作協議，這是2016年市場化債轉股提出以來，為數不多民企債轉股的又一案例。這兩日，東方園林與農銀投資關于債轉股的談判仍在緊鑼密鼓地進行中

對于銀行實施債轉股模式，天風證券研報指出，“購股轉債”和“入股還債”并存。具體而言，商業(yè)銀行債轉股以金融資產投資公司為實施主體，并通過購債轉股，即以債轉股為目的收購銀行對企業(yè)的債權，然后將債權轉為股權并對股權進行管理；“入股還債”指的是，以債轉股為目的投資企業(yè)股權，由企業(yè)將股權投資資金全部用于償還現有債權。

和過往的債轉股案例不同，東方園林最大的區(qū)別在于本次農銀投資并非以債務置換的形式獲得東方園林旗下子公司的股權，而是以現金形式注入。

前述接近東方園林的知情人士解釋道，“傳統(tǒng)的債轉股是首先有債，再有股，解決的是以往的債務問題。和東方園林這次債轉股還是有本質區(qū)別。他們這筆錢用的是債轉股機構的資金，本身就是新增資金的股權投資?！逼溥€透露，據其所知，類似東方園林這樣的模式市場上也有一些其他案例。

一位熟悉債轉股業(yè)務的分析師認為，東方園林這個模式做得“很直接”。一般情況下，比如，農銀投資收了一筆東方園林的貸款，之后再來選擇做債轉股，收購存量的貸款轉股權，更符合債轉股的定位。而現在這個環(huán)節(jié)被省掉了，變成農銀投資直接買了一些股權。但從目前的公告來看，只能看出農銀投資單筆股權投資業(yè)務，后續(xù)也有可能農銀投資聯合農行其他分行做“股+債”的業(yè)務，這樣從農行的角度來說，就是股債結合的業(yè)務，符合國家降低企業(yè)杠桿率的政策方向。

上述分析師進一步解釋道，從資本占用來看，股權直接投資和債轉股還是不一樣的，按照后者資本占用會少一點，前者的資本占用則會很高。就目前的有限公告及掌握的信息看，農銀投資的這筆股權投資的資本占用如何核算，是否可以按照銀保監(jiān)發(fā)[2018]41號文采用250%的風險權重，可能要結合后續(xù)的方案才能做判斷。

中信建投銀行業(yè)首席分析師楊榮指出，從金融資產投資公司資本充足率計算來看，若是直接持有企業(yè)股份，其風險權重需以150%計算，12.5%的資本充足率底線下，100　億注冊資本最多承接533億股權。但如果通過私募基金模式間接持股，可以做的債轉股規(guī)模更大。

上述熟悉債轉股業(yè)務的分析師認為，在實操過程中債轉股的資金用途較寬泛。30億到賬之后，他分析認為，東方園林可以做很多事情，包括還債和投資，騰挪空間很大。目前對于債轉股業(yè)務范圍的規(guī)定，監(jiān)管只是圈定了一些鼓勵的方向，不在規(guī)定范圍內的也不代表不合規(guī)，監(jiān)管也沒有就此開過罰單。企業(yè)對債轉股資金的使用，主要是在雙方協議的范圍內就可以。

記者從某銀行債轉股實施機構處了解到，針對不同企業(yè)，債轉股模式多樣。其中一種模式為權益類投資工具，包括對非上市公司股權投資等。這種模式適用于成長性較好的企業(yè)或者有并購重組、上市安排的企業(yè)，往往企業(yè)能夠接受估值調整機制，也愿意在財務上承諾一定的對賭機制。

據記者了解，農銀資管這筆債轉股投資是股權投資，未來可以長期持有，也可向第三方轉讓或向東方園林轉讓退出，與其他普通股權投資權益一樣。

這一合作對雙方而言都各有好處。上述接近東方園林的知情人士透露，農銀資管希望去找一些有更高利潤的項目。而對東方園林來說，有了新的股權融資，負債率就下來了，而且債券融資的需求下降了，“同樣需要5塊的時候，我拿到4塊錢股權投資，就只需要1塊錢的債。”

緩解資金鏈

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