人民幣中間價(jià)調(diào)貶128個(gè)基點(diǎn) 人民幣快速貶值不會(huì)持續(xù)

• 2018年8月1日 FanTianQing來源：騰訊網(wǎng)、新浪網(wǎng) 1243 81
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  2018-2023年中國(guó)金融租賃行業(yè)供需趨勢(shì)及投資風(fēng)險(xiǎn)研究報(bào)告

  在一個(gè)供大于求的需求經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時(shí)就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會(huì)傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前需求、潛在需求以及新的...

從中美經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比、我國(guó)自身國(guó)際收支狀況、匯率制度考量及市場(chǎng)貶值預(yù)期等因素來看，當(dāng)前人民幣匯率貶值主要受市場(chǎng)情緒影響所致，其他基本面因素并未發(fā)生較大變化。因此，本輪人民幣快速貶值不會(huì)持續(xù)。

人民幣快速貶值不會(huì)持續(xù)。

今年年初至6月15日，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)美元紛紛急劇貶值，土耳其、阿根廷貨幣貶值幅度高達(dá)30%以上，南非、巴西、俄羅斯等國(guó)家貨幣貶值幅度也達(dá)10%左右，歐元兌美元2月至今貶值幅度達(dá)5.88%，而人民幣兌美元貶值幅度僅為2%左右。相對(duì)其他非美貨幣，人民幣表現(xiàn)出了較為堅(jiān)挺的走勢(shì)。但是，6月15日以來，由于全球貿(mào)易保護(hù)主義升溫引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒上升，人民幣匯率呈現(xiàn)出相對(duì)其他非美貨幣對(duì)美元的“補(bǔ)跌”走勢(shì)。

從中美經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比、我國(guó)自身國(guó)際收支狀況、匯率制度考量及市場(chǎng)貶值預(yù)期等因素來看，當(dāng)前人民幣匯率貶值主要受市場(chǎng)情緒影響所致，其他基本面因素并未發(fā)生較大變化。因此，本輪人民幣快速貶值不會(huì)持續(xù)。

從中美經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比來看，本輪人民幣匯率貶值的深層因素來源于今年中美利差的收窄。以AAA等級(jí)3年期信用利差為例，2018年以來，中美企業(yè)信用債利差從1.75個(gè)百分點(diǎn)縮小至0.71個(gè)百分點(diǎn)，縮小的原因主要源自美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)固及通脹預(yù)期如期上行致美國(guó)債券收益率上行，另一方面原因來自我國(guó)去杠桿背景下債券收益率下降。同樣，其他非美經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)對(duì)美利差急劇縮小。美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體（包括中國(guó)）利差的縮小，導(dǎo)致了非美經(jīng)濟(jì)體資本凈流出。非美經(jīng)濟(jì)體資本凈流出客觀上導(dǎo)致了非美貨幣兌美元的貶值，這與2017年的非美經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)利差擴(kuò)大正好相反。2017年，以墨西哥比索為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及其匯率持續(xù)上漲，美、歐、日三大國(guó)際貨幣持續(xù)流入新興市場(chǎng)國(guó)家。彭博數(shù)據(jù)庫(kù)資料顯示，2017年，流入新興市場(chǎng)套利交易的回報(bào)率為12%，表現(xiàn)在匯率上，美元指數(shù)?全年下跌幅度高達(dá)9.89%。

從國(guó)際收支上看，與美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松和我國(guó)2015年“8.11”匯改時(shí)期相比，當(dāng)前我國(guó)國(guó)際收支狀況比較安全，資本呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，資本外流總體可控。2014-2015年，我國(guó)金融賬戶逆差分別為1691億美元和915億美元，而2016-2017年為順差275億美元和570億美元；2014-2015年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備從3.99萬億美元降至3萬億美元左右，而2016年以來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備始終維持3.1萬億美元左右的規(guī)模。由于2014-2015年“去美元化債務(wù)”過程較為充分，因此，當(dāng)前造成人民幣貶值壓力的跨境資本流動(dòng)規(guī)模與2014-2015年或不可同日而語。

在2005-2016年的11年間，人民幣匯率經(jīng)歷了一個(gè)完整的上漲和下跌周期，人民幣大幅波動(dòng)的市場(chǎng)化程度正逐步形成。監(jiān)管部門既不會(huì)主動(dòng)干預(yù)人民幣貶值，也不會(huì)在短期人民幣貶值加劇時(shí)輕易“保匯率”，除非形成貶值的一致預(yù)期，否則人民幣匯率由市場(chǎng)決定是我國(guó)匯率形成機(jī)制的一貫方向。

從匯率制度安排來看，雖然人民幣兌美元匯率貶值，但2018年1月-6月14日，人民幣匯率指數(shù)卻升值1.71%。2015年12月推出的人民幣匯率指數(shù)，就是為擺脫人民幣兌美元匯率的依賴，從制度上淡化人民幣兌美元匯率的單邊預(yù)期，豐富人民幣匯率形成機(jī)制。因此，監(jiān)管當(dāng)局除關(guān)注人民幣兌美元匯率，也注重人民幣匯率指數(shù)的變化。在關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的同時(shí)，也會(huì)關(guān)注人民幣匯率指數(shù)的變化。

從市場(chǎng)投資者交易來看，經(jīng)歷了2005-2016年人民幣匯率的大起大落，投資者對(duì)于人民幣匯率的波動(dòng)有了較為深刻的認(rèn)識(shí)，對(duì)于持續(xù)而快速的單邊波動(dòng)不再存有僥幸心理，而是會(huì)理性地采取套期保值等措施。因此，隨著市場(chǎng)投資者認(rèn)知成熟度的提高，人民幣持續(xù)單邊波動(dòng)的可能性大為減小。因此，人民幣匯率下跌或不會(huì)超過2016年年底6.97的水平，人民幣匯率雙向波動(dòng)較2005-2016年相比，或呈收斂趨勢(shì)。

從貶值預(yù)期看，當(dāng)前離岸與在岸人民幣匯率價(jià)差始終維持在400個(gè)基點(diǎn)之內(nèi)，與2015年底至2016年年初的1000基點(diǎn)相比差距較大。且從持續(xù)時(shí)間來看，近三年來400基點(diǎn)左右的價(jià)差持續(xù)期較短，因此，無論從價(jià)差程度還是持續(xù)時(shí)間來看，當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期程度也不可與2015年相比。

對(duì)于未來人民幣匯率走勢(shì)，筆者認(rèn)為，無需過分關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率的價(jià)位問題。當(dāng)前監(jiān)管層可能更多地關(guān)注人民幣的貶值預(yù)期及國(guó)際收支平衡問題，而不是具體的人民幣匯率價(jià)格點(diǎn)位問題。關(guān)注美元兌人民幣匯率的價(jià)位或許僅是觀測(cè)和調(diào)控人民幣貶值預(yù)期及國(guó)際收支平衡的重要手段。由于當(dāng)前人民幣結(jié)售匯狀況相對(duì)平衡及通過中間價(jià)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期仍然有效，人民幣貶值預(yù)期是總體可控的。從當(dāng)前“要么人民幣對(duì)美元雙邊匯率貶，人民幣匯率指數(shù)穩(wěn)定，要么人民幣對(duì)美元雙邊匯率穩(wěn)定，人民幣匯率指數(shù)貶”的節(jié)奏，可以看出，人民幣的價(jià)位主要是由市場(chǎng)決定，而市場(chǎng)決定的人民幣匯率價(jià)格往往存在一定程度的超調(diào)，因此，過分關(guān)注價(jià)格的點(diǎn)位或許意義不大。

今日人民幣匯率

8月1日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶128個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8293，為去年5月31日以來新低，前一交易日中間價(jià)報(bào)6.8165，16:30收盤價(jià)報(bào)6.8255，23:30夜盤收?qǐng)?bào)6.8155。

中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，2018年8月1日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：1美元對(duì)人民幣6.8293元，1歐元對(duì)人民幣7.9864元，100日元對(duì)人民幣6.1126元，1港元對(duì)人民幣0.87009元，1英鎊對(duì)人民幣8.9635元，1澳大利亞元對(duì)人民幣5.0703元，1新西蘭元對(duì)人民幣4.6505元，1新加坡元對(duì)人民幣5.0157元，1瑞士法郎對(duì)人民幣6.8996元，1加拿大元對(duì)人民幣5.2491元，人民幣1元對(duì)0.59476馬來西亞林吉特，人民幣1元對(duì)9.1818俄羅斯盧布，人民幣1元對(duì)1.9384南非蘭特，人民幣1元對(duì)163.73韓元，人民幣1元對(duì)0.53745阿聯(lián)酋迪拉姆，人民幣1元對(duì)0.54878沙特里亞爾，人民幣1元對(duì)40.1229匈牙利福林，人民幣1元對(duì)0.53497波蘭茲羅提，人民幣1元對(duì)0.9327丹麥克朗，人民幣1元對(duì)1.2868瑞典克朗，人民幣1元對(duì)1.1938挪威克朗，人民幣1元對(duì)0.71897土耳其里拉，人民幣1元對(duì)2.7300墨西哥比索，人民幣1元對(duì)4.8675泰銖。

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